蘇純：重點關(guān)注沈陽機床、中集集團
信息來源：減速機信息網(wǎng) 責(zé)任編輯：信息
|
和訊網(wǎng)訊 天相2007年度中期投資策略會于6月18日在青島舉辦，和訊網(wǎng)全程直播了會議盛況。研討會上，天相投股機械行業(yè)研究員蘇純針對下半年的投資熱點做了精彩發(fā)言，一下是講話全文： 首先向大家推薦成風(fēng)破浪正當(dāng)時，一個是我們行業(yè)的高速增長，第二是國家的支持，我們的主要內(nèi)容包括四個部分，公司簡介，公司的經(jīng)營情況，公司未來發(fā)展，盈利預(yù)測與投資分析。 首先沈陽機床是國內(nèi)機床行業(yè)的龍頭，我們主要講從四個方面闡述它的行業(yè)地位，第一是行業(yè)規(guī)模比較大，從收入來看06年收入占據(jù)國內(nèi)同行業(yè)9.5%的份額，數(shù)控機床占12%的份額；第二是產(chǎn)品層次齊全，應(yīng)該是覆蓋了絕大部分領(lǐng)域，06年為45%，這個數(shù)字是高于國內(nèi)機床行業(yè)37.8%的水平；第三是研發(fā)來看，公司的自主研發(fā)能力國內(nèi)領(lǐng)先，在北京和上海有它的兩個研發(fā)基地，就是跟北京航天航空大學(xué)和上海同濟大學(xué)； 第二在國外，跟德國的柏林大學(xué)設(shè)立了聯(lián)合實驗室，而且是通過國外的一些現(xiàn)有的平臺來提高一個技術(shù)水平。 第三個比較重要我覺得是在整個沈陽機床產(chǎn)業(yè)建立之后，對上游的整合會具備比較優(yōu)勢。 接下來向大家介紹一下公司的經(jīng)營情況，大家可以從下面兩個表里面看到，收入是從01年起持續(xù)比較高的增長增長，利潤是從02年起實現(xiàn)一個比較高的增長，這個跟整個機床行業(yè)的發(fā)展趨勢也是一致的，但是到06年增速后，根據(jù)公司的公告顯示，是搬遷造成的。 另一方面股東權(quán)力跟管理層的利益不一致，可能也是一個主要的原因。下面看一個對數(shù)控這塊占的比重很大，占了比較大，而且在不斷增長的過程。接下來說一下第一個是行業(yè)高速增長，我們可以看到02年以來，行業(yè)收入在24%以上及利潤增長在30%以上，尤其是03、04年是國家開始重視機床行業(yè)的時候，利潤增長甚至在500%多以上，毛利率從06年以來在直接增長，目前來說保持不算太高，但是總體來說已經(jīng)是一個恢復(fù)性的增長了，從國際上來說，中國機床行業(yè)的增速是37.306%。而全球的平均水平是93%，這個跟全球主要的機床行業(yè)生產(chǎn)國家是排在第一位的。我們對行業(yè)未來的預(yù)計是行業(yè)到未來5—10年仍將保持高速增長，主要理由有以下幾點： 首先是機床下游行業(yè)，有汽車、軍工、航天還有普通機械、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，根據(jù)我們對各個行業(yè)的預(yù)測，可能未來五年間，“十一五”期間，它都會保持在一個15%左右的增速，所以我們有理由相信，整個機床消費會有50%的增長水平。 第二，從未來一個角度看，數(shù)控化提高是一個逐漸提高的過程，而且我們國家有很多的產(chǎn)品，很多企業(yè)設(shè)備比較落后，更換起來我覺得數(shù)控機床消費應(yīng)該高于整個全國的機床行業(yè)的消費的增長水平。 第三，進口替代優(yōu)勢更大的拉動，剛才施老師也說了，06年進口是72億美金，占國內(nèi)整個消費額的55%，而數(shù)控占到70%，所以我們預(yù)計“十一五”期間全國機床行業(yè)的收入增速是20%，數(shù)控是30%的增速，這里要提醒，這30%的數(shù)據(jù)是比較保守的。因為我們?nèi)绻鶕?jù)整個機床消費增速跟數(shù)控的20%，到“十一五”末期，我們的數(shù)控國產(chǎn)占到的比重是50%的話，這個符合增長是有36%的，具體到企業(yè)來說我人們?yōu)橄裆蜿枡C床，還有昆明機床、大連機床的收益會很大，增速會高于行業(yè)平均水平。 機床作為國家一個經(jīng)濟安全還有國防安全的基本保障，應(yīng)該來說受到管理層的重視，然后出臺了一系列的政策來支持它，就是前面整個振興裝政策我不細(xì)說了，我就說一下機床行業(yè)的方針政策，首先機床行業(yè)是行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，數(shù)控機床占有率有30%提到35%，功能部件市場占有率達到60%，國產(chǎn)數(shù)控機床配件國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)達到75%，數(shù)控機床增值稅到50%，沈陽機床07年增加4000萬元補貼收入，昆明機床原來預(yù)計800萬，實際有1200萬，這也會超過預(yù)計。 第三是數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這一部分將會在全國建立十多個數(shù)控機床產(chǎn)業(yè)園還有功能部件產(chǎn)業(yè)園。 另外我PPT上沒有提到，我覺得沈陽機床除了受到國家的政策支持以外，可能還會向說到其他方面的扶持，我覺得主要有兩點：第一點是訂單方面，國家會保障基本訂單，我預(yù)計國家可能軍工行業(yè)訂單會有機給它，還也國資控制下的其他企業(yè)，當(dāng)然還有其他一些臺資到大陸來投資，作為一種政策交換，可能有這方面的原因。 第二，使用機床，它后續(xù)可以獲得國家專項資金的扶持，來進行一些收購、收并的工作，主要的方向應(yīng)該是在數(shù)控機床功能部件還有數(shù)控方面，我覺得之前的動作還有混機規(guī)模不小的。 接下來講一下公司的內(nèi)部環(huán)境，首先是搬遷，對公司肯定是一個長期的利好，因為它在升級改造的同時又整合了公司的生產(chǎn)能力。 下一個，是債權(quán)剝離是對它實實在在的影響，肯定形成財務(wù)費用我們預(yù)計在3千萬元以上，另外還有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓正在進行的，可能還要等有關(guān)部門批準(zhǔn)，另外在集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后會進行激勵，我覺得第一個是優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，提高公司盈利，此外可以提高公司的海外收購，是一個利好。 接下來說一下增發(fā)項目，我們可以看到下面一個表，是國資對公司的測算，我非常認(rèn)同因為前面說到沈陽機床既然是國家大力支持的，企業(yè)，所以訂單都不成問題，而且產(chǎn)業(yè)園區(qū)就是從搬遷的時候，廠房都具備，是一個設(shè)備人員的問題，目前公司股價來看發(fā)行不超過4萬股，好處是有何產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，我們預(yù)計在07年完成規(guī)劃，08年建成09年可以達產(chǎn)，實現(xiàn)利潤5.6億元。 下面是我們的盈利預(yù)測的假設(shè)： 首先是公司收入增速達到行業(yè)平均水平，這個相對來說比較謹(jǐn)慎的。 第二是債務(wù)玻璃之后財務(wù)費用下降。 第三是數(shù)控機床補貼收入4000萬元以上，沈陽機床目前的盈利稅率是33%，兩稅合一對它倆是利好的，所以我們把這部分也計算在內(nèi)，如果不考慮增發(fā)，07、08年每股是0.3，預(yù)計07、08、09EPS分別是0.48元、0.66元、1.59元。是們估值考慮主要因素是中國是屬于重化工業(yè)時代，這部分對于裝備制造業(yè)是長期看好，而且機床行業(yè)工業(yè)屬于戰(zhàn)略性投資。 第二是潛在的一些股價的因素，像集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司股權(quán)激勵增發(fā)項目。 第三是投資沈陽機床未來公司高速增長，這部分我們覺得從剛才的分析，應(yīng)當(dāng)也可以它可以算下來是三年間90%的復(fù)合增長也是很高，估值是09年對08年會也一個很高的增長，所以給予09年22倍的PE比較合理，目標(biāo)價35元。 接下來向大家推薦的是中集集團，中集集團主要包括五個部分的介紹，公司簡介、公司的經(jīng)營情況，接下來是把公司的兩塊業(yè)務(wù)分別介紹一下。 首先中集集團是全球集裝箱行業(yè)龍頭，06您全球市場占有率是55%以上，半掛車業(yè)務(wù)發(fā)展2002年發(fā)展，06年國內(nèi)市場占有率是20%，北美市場是3%。 接下來看一下中集集團的經(jīng)營情況，從02年以來，五年間公司收入增長是4倍左右，整個的是增長30%以上，我們看到公司06年的規(guī)模是實際收入是332億元，凈利潤是28億元，07年1—3月實際收入凈利潤102億元。 接下來看一下中集集團主營業(yè)務(wù)構(gòu)成，集裝箱占的比重最大，大概占整個收入是78%，利潤是70%左右，半掛車是逐漸成長的過程，目前占到毛利的比重是28%，下面介紹一下公司集裝箱業(yè)務(wù)，總體的評判是觸底反彈。 第一個是行業(yè)的增速。 第二是集裝箱的出口來看，可以看到06年同比是下降，是07年增長就可客觀，可能同比像出口同比增長110%，總體來說公司的集裝箱業(yè)務(wù)超預(yù)期，下面這個表格是07年一季度以前是公司的歷史數(shù)據(jù)，我們可以看到公司07年一季度相對于06年一季度的增長是很可觀的。像干箱這塊是60%以上，而且單價實際執(zhí)行價格今年1—5月份是超出2000美金的，后期預(yù)料可以看到表格中，對單季度的波動太大，相對是對集裝箱年度的預(yù)測，我們預(yù)計是07年公司的集裝箱銷量同比要達到19.8%，整體毛利會有相對的提升。 接下來我認(rèn)為值得提的一點是公司的鐵路集裝箱，鐵路集裝箱是5月30日，中集集團占中鐵聯(lián)10%的股份，根據(jù)我們鐵道部現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，跟它的規(guī)劃，我們認(rèn)為“十一五”期間鐵路集裝箱發(fā)送量的復(fù)合增長率會有33%，“十一五”期間的保有量會翻一倍，這是對中集集團看好的。 下面介紹一下公司半掛車業(yè)務(wù)，公司市場更具想象空間，因為市場容量大；第二是對中集集團來說，半掛車和集裝箱具備某種程度的共性，在市場上可以實現(xiàn)有效協(xié)調(diào)。 具體到公司的半掛車業(yè)務(wù)，可以看到從02年到06年的一個數(shù)據(jù)，公司的半掛車業(yè)務(wù)是增長很快的，而且它占主營業(yè)務(wù)的比重在提升，產(chǎn)品單價也是在一直上漲的，公司可能即將完成對歐洲博格的一個收購，可能對公司的收益的影響，07年會有兩分錢，08年會有四分錢，我們更看重全球布局的完善，總體判斷預(yù)計未來兩年公司的銷售收入保持在40%以上的增速，毛利率、經(jīng)利率持續(xù)增長。 對剛才兩塊業(yè)務(wù)進行分開預(yù)測，接下來講對公司的補貼收入這一塊，還有投資收益，我覺得3多億元的投資收入是可以保證的，在新股收購方面可以保證。我們預(yù)計公司07、08年分別是1.35元、1.68元，如果算上博格并表，應(yīng)該是1.37元、1.72元，我們認(rèn)為公司半掛車占的比重越來越大，在08年可以占到毛利的40%，集裝箱會有一個穩(wěn)定的增長，可以考慮公司更高的投資，我們估值的時候是兩塊分估值的，集裝箱07年是25倍，半掛車25倍，綜合是30倍的PE。目標(biāo)價40元維持增持評級。 |