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天馬股份07年業(yè)績略好于預(yù)期。公司07年完成銷售收入13.4億元，同比增長33%，實現(xiàn)凈利潤2.57億元，同比增長34.7%，略好于我們先前的盈利預(yù)測，07年攤薄后每股收益為1.89元。報告期內(nèi)各類產(chǎn)品毛利率在原材料成本壓力上升的情況下均有所上升，其中收入占比最大的通用類軸承毛利率較去年同期上升了3.4個百分點，而雖然新產(chǎn)品風(fēng)電軸承和特種軸承收入規(guī)模較小但顯示出了出色的盈利水平，毛利率分別達(dá)到58.6%和51.1%，遠(yuǎn)高于33%的綜合毛利率水平。
需注意的是，由于報告期內(nèi)收購北京天馬和齊重數(shù)控帶來了較多的應(yīng)收賬款及存貨增加，加上報告期內(nèi)公司及各子公司增加了鋼材的戰(zhàn)略儲備（應(yīng)對08年價格出現(xiàn)大幅上漲）使得報告期末公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)。此外，雖然隨著風(fēng)電及特種軸承的增長，馬的軸承類產(chǎn)品結(jié)合能夠得到進(jìn)一步改善，毛利水平也有望進(jìn)一步提高，但08年開始齊重數(shù)控并入報表對整體毛利率水平會有所拖累，因此我們?nèi)跃S持08年天馬綜合毛利率較07年低的判斷。
另外，天馬本年度將進(jìn)行利潤分配，以2007年12月31日總股本1.36億股為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2元(含稅)，并向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。
08年盈利高增長已顯端倪。經(jīng)公司初步預(yù)算，08年一季度歸屬母公司的凈利潤同比增幅約80%-100%，對應(yīng)凈利潤水平有望在9千萬元以上，風(fēng)電軸承生產(chǎn)能力的提高為代表的軸承業(yè)務(wù)良好增長及齊重數(shù)控業(yè)務(wù)的合并是整體盈利水平提高的主要原因。考慮到一季度是行業(yè)淡季，因此08年全年公司實現(xiàn)當(dāng)前盈利預(yù)測5億元可能性很大。
整合效應(yīng)的逐步體現(xiàn)將帶動08/09盈利快速增長。天馬06/07年先后通過收購北京天馬的冶金、石油、礦山機(jī)械專用軸承及貴州天馬虹山小型機(jī)微型精密軸承進(jìn)一步擴(kuò)充了公司的軸承產(chǎn)品外，07年通過自主研發(fā)，公司成為是國內(nèi)少數(shù)幾家具備生產(chǎn)1.5兆瓦級以上風(fēng)機(jī)的偏航和變漿軸承能力的企業(yè)。在此之上，將齊重數(shù)控納入麾下除增添重型數(shù)控機(jī)床為又一項主導(dǎo)產(chǎn)品外更是具備競爭對手所不具備的軸承產(chǎn)品上游加工設(shè)備的配套能力，使其自身綜合競爭力進(jìn)一步提高�；趯︼L(fēng)電軸承、重型數(shù)控機(jī)床及冶金/特種軸承行業(yè)的景氣判斷我們依舊維持當(dāng)前的盈利預(yù)測不變，公司08、09兩年每股收益將分別可達(dá)3.70元和5.16
元，07-09凈利潤年均增幅將高達(dá)65.3%。當(dāng)前股價對應(yīng)08及09年的市盈率水平分別為36.6x和26.2x，我們?nèi)跃S持"審慎推薦"的投資評級。
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