由于市場(chǎng)重心的不斷下移，一時(shí)間似乎所有的行業(yè)都充滿了“不確定性”。但是，我們?cè)诳催^(guò)今年機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)后就知道，投資者對(duì)于該行業(yè)的“錢景”表達(dá)是沒(méi)有這樣委婉的。如，曾經(jīng)的第一高價(jià)股中國(guó)船舶（愛(ài)股,行情,資訊）已經(jīng)由最高時(shí)300元跌落至4月底時(shí)不足90元。再如，機(jī)械行業(yè)的明星股，中聯(lián)重科與三一重工也難逃被“腰斬”的宿命。分析這其間的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，先是市場(chǎng)擔(dān)心宏觀調(diào)控下固定資產(chǎn)投資減速會(huì)間接影響到行業(yè)的增長(zhǎng)速度。再者，由于2007年底以來(lái)鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲，加重了行業(yè)的成本壓力。

但我們知道，從國(guó)家公布的第一季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況比大多數(shù)人預(yù)計(jì)的還要樂(lè)觀，那么對(duì)于機(jī)械行業(yè)而言其行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r是否會(huì)有所好轉(zhuǎn)？市場(chǎng)最為擔(dān)心的鋼鐵漲價(jià)問(wèn)題是否已經(jīng)嚴(yán)重影響了行業(yè)的利潤(rùn)？下面我們請(qǐng)到來(lái)自中信證券（愛(ài)股,行情,資訊）的機(jī)械行業(yè)分析師郭亞凌，由他來(lái)為大家將謎題一一解開。

郭亞凌，中信證券機(jī)械行業(yè)高級(jí)分析師，2006年中期率先提出機(jī)械裝備行業(yè)未來(lái)幾年將進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期的觀點(diǎn)，并率先于行業(yè)內(nèi)提高了行業(yè)的整體估值水平。曾推薦過(guò)中國(guó)船舶、三一重工、中聯(lián)重科等。于2007年9月被評(píng)為“2006年度中國(guó)最佳明星分析師”。

對(duì)于郭亞凌而言，過(guò)程遠(yuǎn)比結(jié)果重要的多。他認(rèn)為做行業(yè)研究工作，不僅需要有寬闊的市場(chǎng)視角，更應(yīng)該具有獨(dú)立、縝密、深刻的思維方法。早在2006年，郭亞凌就注意到，全球制造業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移的步伐有加快趨勢(shì)，而此時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入重化工業(yè)中后期，我國(guó)機(jī)械行業(yè)自主創(chuàng)新能力也在不斷提高，加之由于政策對(duì)機(jī)械裝備制造業(yè)的大力扶持，我國(guó)機(jī)械行業(yè)面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步研究，在2006年7月，一則關(guān)于機(jī)械行業(yè)的研究報(bào)告中，郭亞凌就大膽預(yù)測(cè)，我國(guó)裝備制造行業(yè)開始進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期，并在該報(bào)告中率先提高了行業(yè)的整體估值水平。但長(zhǎng)期以來(lái)，機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)一直不慍不火，周期性表現(xiàn)也不太明顯，所以郭亞凌在當(dāng)時(shí)提出的機(jī)械裝備制造行業(yè)“未來(lái)幾年將進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期”，這一觀點(diǎn)被沒(méi)有得到市場(chǎng)的普遍贊同。有分析人士認(rèn)為，即便出現(xiàn)行業(yè)加快發(fā)展的趨勢(shì)，但要判斷其景氣周期已經(jīng)到來(lái)是很困難的。但郭亞凌通過(guò)不斷走訪企業(yè)，對(duì)比各項(xiàng)數(shù)據(jù)后堅(jiān)持了自己的判斷。在20006年底發(fā)表的一則關(guān)于2007年的行業(yè)投資策略報(bào)告中，他率先提出ODI及其出口效應(yīng)對(duì)機(jī)械行業(yè)的盈利和周期性帶來(lái)的新變化，并進(jìn)一步提高了行業(yè)估值水平。進(jìn)入2007年，當(dāng)初郭亞凌對(duì)行業(yè)的各項(xiàng)判斷得到確認(rèn)，機(jī)械類上市公司的價(jià)值也被市場(chǎng)逐漸挖掘。從2005年初，郭亞凌推薦中國(guó)船舶(原滬東重機(jī))、三一重工、中聯(lián)重科起，郭亞凌就一直走在了行業(yè)研究的前列，同時(shí)他的執(zhí)著也為投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，這其中表現(xiàn)最好的當(dāng)屬中國(guó)船舶，自郭亞凌首次推薦以來(lái)其最高漲幅超過(guò)30倍，而不到兩年的時(shí)間里三一重工、中聯(lián)重科漲幅也超過(guò)15倍。

我們?cè)倩氐侥壳暗臓顩r。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)半年的整理，機(jī)械行業(yè)目前的情況怎樣？市場(chǎng)所擔(dān)心的問(wèn)題是否出現(xiàn)？

行業(yè)開局良好 遠(yuǎn)不如想象的悲觀

據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，機(jī)械板塊上市公司2007年實(shí)現(xiàn)收入3403.06億元，同比增長(zhǎng)51.72%，實(shí)現(xiàn)凈利281.96億元，同比增長(zhǎng)92.89%，加權(quán)平均每股收益0.5908元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率19.54%，均高于兩市平均水平。

在談到市場(chǎng)最為擔(dān)心的一季度行業(yè)表現(xiàn)時(shí)，郭亞凌認(rèn)為，很顯然，市場(chǎng)夸大了種種不利因素。但事實(shí)上機(jī)械行業(yè)承接07年的上升勢(shì)頭，2008年1季度，機(jī)械板塊上市公司實(shí)現(xiàn)收入866.26億元，同比增長(zhǎng)42.03%，實(shí)現(xiàn)凈利66.2億元，同比增長(zhǎng)53.23%，加權(quán)平均每股收益0.1345元，高于兩市平均水平�？v向比較，機(jī)械板塊上市公司的收入和盈利增速在2007年年報(bào)達(dá)到峰值，2008年一季度無(wú)論是收入增長(zhǎng)，還是盈利增長(zhǎng)，均較2007年年報(bào)有明顯回落。但郭亞凌表示，這一趨勢(shì)與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢(shì)吻合，他判斷，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣的進(jìn)一步回落，機(jī)械板塊上市公司的收入增速和盈利增速均將呈回落態(tài)勢(shì)，但他并不認(rèn)為這預(yù)示著自2005年下半年以來(lái)的這一輪機(jī)械行業(yè)景氣周期已出現(xiàn)拐點(diǎn)。

再?gòu)母髯有袠I(yè)情況來(lái)看，郭亞凌認(rèn)為子行業(yè)的高速增長(zhǎng)仍然值得大家期待。他分析，無(wú)論是2007年年報(bào)還是2008年一季報(bào)，盈利最好的是造船，其次是專用設(shè)備、電氣設(shè)備、航空航天設(shè)備和普通機(jī)械，鐵路設(shè)備和儀器儀表居后。郭亞凌指出，在近年機(jī)械行業(yè)整體景氣度上升的情況下，各子行業(yè)的這種盈利格局基本上與相關(guān)行業(yè)的集中度高度相關(guān)，集中度高的造船、專用設(shè)備和電氣設(shè)備盈利狀況相對(duì)較好，集中度低的鐵路設(shè)備和儀器儀表盡管行業(yè)也很景氣，但盈利狀況還有待改善。他同時(shí)提醒我們投資者，應(yīng)該根據(jù)子行業(yè)的景氣狀況、盈利能力作出適當(dāng)?shù)倪x擇，盡量回避“不確定性”的企業(yè)。

從盈利水平來(lái)看，2007年機(jī)械板塊的銷售凈利率達(dá)到8.29%的高水平，2008年一季度有所回落，但仍高于2007年一季度。再深入分析，最近一年來(lái)，由于鋼材、有色金屬等主要原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，這直接導(dǎo)致了機(jī)械行業(yè)的毛利率整體呈下滑趨勢(shì)。2008年一季度毛利率較2007年全年又下滑了0.18個(gè)百分點(diǎn)。所以，郭亞凌認(rèn)為在通脹環(huán)境下，未來(lái)機(jī)械行業(yè)毛利率仍將面臨一定的壓力。他認(rèn)為，近年來(lái)推動(dòng)機(jī)械行業(yè)銷售凈利率上升的主要因素還是三項(xiàng)費(fèi)用的下降。行業(yè)訂單持續(xù)增長(zhǎng)、企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高、人員資產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)了三項(xiàng)

費(fèi)用占收入比重的持續(xù)下降，這不僅抵消了毛利率下滑的不利影響，而且還推動(dòng)了機(jī)械行業(yè)銷售利潤(rùn)率的上升，使行業(yè)盈利增速遠(yuǎn)高于收入增速。但郭亞凌也表示，由于未來(lái)隨著行業(yè)需求增速回落、央行加息等不利狀況可能出現(xiàn)，他預(yù)計(jì)三項(xiàng)費(fèi)用的壓縮可能正在接近極限。

除此外，各行業(yè)出口均保持較快增長(zhǎng)。截至目前，海關(guān)總署已公布了全部工程機(jī)械產(chǎn)品前2月的進(jìn)出口情況，工程機(jī)械商貿(mào)網(wǎng)已公布了部分產(chǎn)品前3月的進(jìn)出口情況。海關(guān)總署公布的情況顯示，前2月或前3月，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口量仍保持著高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以部分產(chǎn)品為例：1－2月份，推土機(jī)出口增長(zhǎng)69.2%，裝載機(jī)增長(zhǎng)70.2%，壓路機(jī)增長(zhǎng)10.7%，1－3月份挖掘機(jī)出口增長(zhǎng)19.3%。就進(jìn)出口情況來(lái)看，郭亞凌認(rèn)為可以繼續(xù)保持樂(lè)觀。

結(jié)構(gòu)分化 子行業(yè)景氣各異

從上述的情況來(lái)看，在機(jī)械行業(yè)十幾個(gè)大小子行業(yè)中，1一2月基本上都保持了快速增長(zhǎng)，不過(guò)其增長(zhǎng)速度還是存在一定的差異。另外，郭亞凌指出，在成本上升和人民幣快速升值的影響下，各行業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)格局、成本傳導(dǎo)能力和技術(shù)水平的差異，其景氣度也出現(xiàn)較大的分化，特別是效益景氣各子行業(yè)景氣各異。從大類子行業(yè)分類來(lái)看，通用設(shè)備制造業(yè)和交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的利潤(rùn)總額增速要高于專用設(shè)備制造業(yè)。而從小類子行業(yè)來(lái)看，鐵路設(shè)備制造業(yè)、金屬船舶制造業(yè)、金屬切削機(jī)床制造業(yè)的利潤(rùn)增速較高，基本都超過(guò)100%。

在談到表現(xiàn)比較好的工程機(jī)械行業(yè)、造船、機(jī)床等子行業(yè)時(shí)，郭亞凌表示，景氣度依然高漲，內(nèi)需旺盛是行業(yè)景氣超預(yù)期的主要原因。以工程機(jī)械為例，全行業(yè)景氣依然高漲，08年1一2月全行業(yè)銷售收入增速達(dá)57.43%，增速大大高于市場(chǎng)預(yù)期，而且也比07年1一2月份增速高出9.45個(gè)百分點(diǎn)。很顯然，08年1一2月行業(yè)高增長(zhǎng)是大大超出絕大部分人的預(yù)期，郭亞凌相信除了出口繼續(xù)高增長(zhǎng)外和去年基數(shù)略低的原因外，內(nèi)需旺盛和進(jìn)口替代速度加快應(yīng)該是行業(yè)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。而內(nèi)需則主要來(lái)源于固定資產(chǎn)投資仍然保持高增長(zhǎng)，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)拉動(dòng)了工程機(jī)械產(chǎn)品的需求。而從分子行業(yè)來(lái)看，1一2月份叉車、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、混凝土機(jī)械的產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)23.01%、20.33%、一12.53%和78.27%。根據(jù)郭亞凌對(duì)1一2月的數(shù)據(jù)和對(duì)行業(yè)中主要公司3月份數(shù)據(jù)的了解，他認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)在08年上半年仍然保持非常高的增長(zhǎng)，而且增速有可能還超過(guò)07年上半年銷售收入同比增長(zhǎng)47%的水平。雖然趨于謹(jǐn)慎性原則，他預(yù)計(jì)下半年行業(yè)增速會(huì)有所下降，但全年預(yù)計(jì)增速仍可保持較高狀態(tài)，維持08年行業(yè)增速在30%以上的判斷。他同時(shí)指出維持行業(yè)保持高增長(zhǎng)的原因主要有：1、08年我國(guó)固定資產(chǎn)仍將保持24%左右的增長(zhǎng)，相對(duì)比較平穩(wěn)，而其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重點(diǎn)工程項(xiàng)目、城鎮(zhèn)化建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)仍將是各地投資之重點(diǎn)，特別在雪災(zāi)后更顯突出。銀行信貸雖然非常緊張，但機(jī)械不屬于信貸控制對(duì)象，且投資主體依然來(lái)源于地方政府、國(guó)家和民間投資。2、雖然歐美經(jīng)濟(jì)減速，但中亞、西亞、非洲、拉美等發(fā)展中國(guó)家才是我國(guó)工程機(jī)械的主要出口對(duì)象國(guó)，而資源價(jià)格高漲和新興國(guó)家的興起，將拉動(dòng)其對(duì)中國(guó)工程機(jī)械的需求。另外，隨著國(guó)外營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)的逐步建成和品牌認(rèn)知度的提高，預(yù)計(jì)出口仍將保持50%左右的高速增長(zhǎng)。

再以造船業(yè)來(lái)分析。經(jīng)歷了07年的量升價(jià)階段，進(jìn)入08年隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)際造船市場(chǎng)觀望氣氛劇濃，新船成交量出現(xiàn)一定程度萎縮，1一2月國(guó)際造船市場(chǎng)新船訂單量為637萬(wàn)修正總噸，比去年同期的1000萬(wàn)修正總噸下降36%。針對(duì)這一情況，郭亞凌表示由于2006年、2007年兩年訂單高速增長(zhǎng)，2008年新接訂單回落在市場(chǎng)預(yù)料之中。值得注意的是，船價(jià)并沒(méi)有因?yàn)橛唵瘟肯陆刀�下滑，相反受供需以及鋼材價(jià)格上漲等因素影響，部分船價(jià)還小幅上漲。盡管當(dāng)前世界造船業(yè)處于產(chǎn)能快速釋放階段，但手持訂單量快速攀升仍造成短交付期船位緊張的局面。據(jù)克拉克松統(tǒng)計(jì)，2006年新船訂單平均交船期為36個(gè)月左右(約3年)，而2007年新船平均交船期已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)36個(gè)月，主要造船國(guó)家日本、韓國(guó)和中國(guó)的造船企業(yè)生產(chǎn)任務(wù)已經(jīng)排至2012年，供不應(yīng)求狀況不會(huì)改變。所以郭亞凌相信造船業(yè)在未來(lái)幾年仍將樂(lè)觀。

機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn) 把握行業(yè)龍頭是明智之舉

盡管面臨國(guó)內(nèi)信貸緊縮、原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本上漲和美國(guó)次貸危機(jī)等多重負(fù)面因素影響，但08年機(jī)械行業(yè)整體仍然開局良好，延續(xù)了過(guò)去幾年來(lái)的較高景氣度。郭亞凌提示，隨著行業(yè)旺季的來(lái)臨逐步投資機(jī)械行業(yè)的重點(diǎn)品種，并時(shí)刻關(guān)注行業(yè)最新的景氣變化，應(yīng)該是投資者較好選擇。在關(guān)于行業(yè)評(píng)級(jí)時(shí)，郭亞凌維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”和“超配”的投資評(píng)級(jí)。

郭亞凌認(rèn)為，與制造業(yè)其他行業(yè)相比，機(jī)械行業(yè)一方面是屬于需求旺盛、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)、真正逐步具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力且國(guó)家政策大力支持發(fā)展的行業(yè)，而從另一方面來(lái)講它屬于高增長(zhǎng)的行業(yè)(全行業(yè)過(guò)去5年平均銷售收入增速在30%以上，利潤(rùn)增速在40%以上)，即使預(yù)計(jì)08年增速略有放緩，但其增速依然處于制造業(yè)前列。他相信在我國(guó)城鎮(zhèn)化、重化工業(yè)仍不斷推進(jìn)的過(guò)程之中，機(jī)械行業(yè)作為推動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的支柱性產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，未來(lái)的高增長(zhǎng)還將延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。在這種行業(yè)景氣背景下，他預(yù)計(jì)大部分龍頭公司未來(lái)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均有望保持在30%甚至50%以上。

而從估值來(lái)看，目前機(jī)械行業(yè)龍頭公司09年P(guān)E均值是15.2倍，與行業(yè)的成長(zhǎng)性并不相符。郭亞凌分析這主要是市場(chǎng)對(duì)投資、出口下降和成本上升導(dǎo)致機(jī)械行業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)下滑或周期性波動(dòng)存在一定的隱憂，反而給予了機(jī)械一定的折價(jià)。他認(rèn)為這種隱憂可能被過(guò)于夸大，實(shí)際上07年下半年至08年一季度多家公司出口仍保持高增長(zhǎng)、毛利率仍在不斷提高的數(shù)據(jù)就可以證明這一點(diǎn)。因此他仍然認(rèn)為機(jī)械行業(yè)整體價(jià)值被低估，市場(chǎng)會(huì)重新認(rèn)識(shí)到中國(guó)機(jī)械行業(yè)的成長(zhǎng)性溢價(jià)，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”和“超配”的投資評(píng)級(jí)。維持中國(guó)船舶、廣船國(guó)際）、三一重工、中聯(lián)重科、柳工）、山推股份、夏工股份、安徽合力、昆明機(jī)床、秦川發(fā)展、太原重工等的“買入”評(píng)級(jí)。